了：“我就把这个环节省略，不介绍方致远了。我们直接进入正题，接下来请大家认真倾听方致远给我们带来的精彩讲座吧。”

　　现场顿时响起了排山倒海般的掌声和欢呼声，所有人的目光都集中在方致远身上。

　　在如潮的掌声和欢呼声中，方致远走到讲台前，抬眼看了看台下。他在人群中看到刘江、刘峰他们这些搞资产定价的老师，也看到陈梁、刘岚和万俊凯这些学生。此时他们都打开笔记本，拿起了笔，一幅要作笔记的样子。

　　方致远扶了扶话筒，整理了下发言思路，缓缓地道：“以前在学校读书的时候，我经常到这里来听学术报告，没想到自己有一天能够登上演讲台，给大家作报告，真的是诚惶诚恐。要是讲得不好，你们可不要怪你们师兄笨啊，你们师兄真的不笨，主要是太紧张了。”

　　现场顿时响起一片笑声，大家都知道方致远是在开玩笑，他在身上根本感觉不到丝毫的紧张，反而给人轻松自如的感觉。

　　方致远开始进入正题：“我今天要讲的是五因子模型，相信很多人对五因子模型有所耳闻，甚至有人看过我的论文。在金融圈，大家一直在探索一个问题，什么因素能驱动股票带来长期回报？在市场有效的情况下，要想获得超额收益，就要承担更多的风险，但在承担风险前，我们必须要搞清楚，承担这份风险为什么能带来超额收益。

　　在学术界，第一个解释股票回报驱动因子的模型是CAPM模型，是1964年由威廉-夏普等人搞出来的。CAPM模型把市场上股票的风险都归结为一个风险因子Beta，而Beta就是我们炒股的时候，经常说的β系数。

　　CAPM模型非常简单，但很好地揭示了市场风险与资产回报的关系，因此从60年代开始，这个模型就统治了资产定价领域，只要炒股就离不开这个模型。但这个模型有一个巨大的缺陷，就是在实践中不管用。按照原理，高Beta的股票因为承担的市场风险更大，所以拥有超出市场收益的回报，但在现实中并非如此。

　　1993年，尤金法玛搞出了经典的三因子模型，在CAPM中加入了市值和价值两个维度作为风险因子。尤金法玛发现小盘股和比较便宜的股票能长期产生超额收益，因为它们承担了更高的市场风险。三因子模型重新审视了CAPM模型，并且比CAPM更好地解释了长期股票收益的驱动因素。从90年代到现在，三因子模型统治了资产定价领域。”

　　方致远顿了顿：“金融市场有个现象，任何策略，当它是独门秘籍的时候，有效性最高。使用的人越多，有效性就越低。比如海龟交易法刚出来的时候非常有效，但后面用的人多了，就有专门的短线基金公司反向操作，专门猎杀使用海龟交易法的人。他们故意利用少量资金造成假突破拉高，吸引散户入场，然后反向操作，迫使散户止损而自己获利。因为人是最大的变量，人不会像程序那样，永远按照设计走，人会根据市场的变化而变化。

　　三因子模型也是这个问题，随着时间推移，无法解释的异常现象越来越多，解释力也越来越弱，大家需要一种新的模型来解释这些异常现象。最近几年国外有很多学者在做这方面的尝试，想要搞出取代三因子模型的新模型，我的五因子模型就是在这种情况下诞生的。”

　　说到这里，方致远抬头看着台下的学生，道：“说到异常现象，我举个简单例子，中国股市到了12月份底，大部分时候股市成交量会下跌，股价也会下跌；而到了1月份成交量会增加，股价也会上涨，尤其是1月前半个月，很多股票都会涨几个点，甚至更多。”

　　他笑着问道：“在场诸位很多是学金融的，肯定也有炒股的，不知道谁能回答这个问题？为什么12月份会跌，而1月份会涨，有人知道答桉吗？

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